本报周一刊发独家报道《重庆水务上市疑云重重》后,在业界反响强烈。但就重庆水务天价污水处理结算价及净资产利润率超标的疑问,重庆水务方面至今未予正式回复。不过有分析人士认为,由于主营业务结算价难以维持,重庆水务上市后,其股票的长期投资价值堪忧。

     净利润恐将逐期下滑

     据重庆水务招股说明书披露,第二期（2010年后）污水处理结算价格可能较首期污水处理结算价格降低约10%,据此计算,公司2011年净利润也将下降17%。

     按照此说法,2011年-2013年的第二个价格核定期后,未来不排除其结算价格出现逐期递减的可能。因为在专业人士看来,即使是第二个核定期的污水处理结算价格下降10%,这一结算价依然达到3.10元左右,这对于行业内的平均水平而言仍然很高,不排除该公司未来的污水处理结算价在第二期降低10%的基础上,继续逐期向合理市场价回归的可能。

     那么什么样的价格才是合理的市场价呢？记者在业内多方了解到,就目前3.43元这个结算价格而言,至少有一半的下降空间才算正常。而据了解,重庆水务启动股份制改制的2007年之前,污水处理结算价为1.60元。

     伴随污水处理结算价逐期回归的是,重庆水务的业绩也将逐步下滑。因为从数据来看,重庆水务的整体业绩对污水处理结算价的依赖程度相当明显。2006年,按照1.60元/立方米的污水处理价格结算,重庆水务净利仅9831万元,而2007年按3.43元/立方米的价格结算,其净利猛增逾8倍,达到91178万元。

     此外,值得注意的是,在价格核定周期内,2010年却成了一个敏感的时间点。因为按照说明书中披露的结算周期,2010年似乎并不在第一期3.43元的结算周期内,2007年-2009年才是第一个价格核定周期。但实际上招股说明书在确认了三年为一个周期的同时,却仍然将2010年列入了第一个结算周期,这一点颇让人费解。外界猜测,2010年未被列入新结算期,很巧妙地避免了业绩下滑的尴尬局面。

     长期投资不被看好

     “主营业务结算价格的下降,对上市公司的业绩形成直接的负面影响。”一私募人士认为,单纯从上市公司业绩角度考虑,如果一家上市公司预期的后期业绩会不断降低,那么这家公司就存在着较大的投资风险,至少是不具备长期投资价值。

     不仅如此,该私募人士还指出,目前沪深两市的合理平均市盈率水平在20-30倍之间,而对于供水行业等平均净资产利润率较低的企业,其市盈率理应低于市场平均水平。重庆水务本次拟募集资金约20亿元,按照50%的超募比例,其实际募集额将可能达到30亿元,结合其发行5亿股计算,发行价可能为6元左右,按2008年0.17元的每股收益计算,其发行市盈率将达到35倍。

     “这个发行市盈率有些偏高。”上述私募人士说,如果上市公司业绩预期逐期下降,那么公司的业绩是很难支撑如此高的市盈率和其对应的股价的。

     此外,值得一提的是,虽然对于普通投资者而言,长期投资存在较大的风险,但对于重庆水务的原始股东而言,上市后即意味着资产的翻番。

     据粗算,重庆水务发行后总股本将达到48亿股,按照35倍市盈率对应的6元发行价计算,重庆水务上市后,其总市值将达到288亿元。而截至2009年上半年,重庆水务的净资产仅为69亿元。这意味着,完成上市后,原始大股东的资产将翻两番有余。

    精准的上市步点

     如果不考虑未来公司业绩,仅从上市运作而言,从3.43元结算价的出现到逐渐退出,一些关键的时间点也引发了业界的注意。

     早在2006年,重庆水务就传出了多个版本的借壳上市的传言,当时的主管领导也曾公开表示,“到2010年,水务集团的总资产将增加至300多亿元。进一步优化资本结构后,水务集团将争取股票上市”。

     不过后来的事实证明,重庆水务通过借壳上市的所有努力终都失败了。但这并没有打破重庆水务上市的梦想,因为借壳失败后的重庆水务,还有另一条通向资本市场的大路——那就是直接IPO。

     2007年,借壳上市失败后的重庆水务着手进行股份制改革。经过一系列的资产调配,截至2007年8月21日,重庆水务的股东由原来单一的重庆国资委变成了重庆市水务资产经营有限公司和重庆苏渝实业发展有限公司,二者持股比例分别为85%和15%,重庆水务自此成为一家股份制公司,公司名称也由原来的重庆市水务控股（集团）有限公司变更为重庆水务集团股份有限公司。

     然而,完成股份制改革后的重庆水务,一改之前的政府核拨污水处理服务运营费用方式为政府采购污水处理服务方式,相关价格由之前的1.60元/立方米变更为3.43元/立方米。

     每立方米3．43元的污水处理结算价马上让这家充满上市激情的企业由丑小鸭变成了白天鹅。

     数据显示,采用新的结算价格后,重庆水务业绩实现了飞跃式增长,净资产利润率从2006年的1.54%一跃升至2007年的11.84%,并且此后三年辉煌依旧……

     2009年12月30日,完成了丑小鸭到白天鹅蜕变的重庆水务顺利通过了证监会IPO审核。